原文作者：Box | 826.eth（X：）

最近越来越的朋友找我说自己莫名其妙私钥被盗，说实话我是不信的。不过我们经过多方面调查，发现他们其实有一个很明显的特征，都是土狗玩家，经过调查和总结，我们终于总结出来一套完整的流程链。希望对大家能有一些启发。

1.自动撒网

随着 Sol 的生态极速增长，现在有非常多的自动化监控机器人做的非常完善，能获取大量信息进行分析，而攻击者首先利用了这一点。 

 我们用一个例子展示。

注意看红线标记的地方，出现了一个 Telegram 群组，这里恰好就是被盗的主要入口。 

Sol 的代币比较独特，可以通过上传 Metadata 来自动设定很多数据，比如头像，社交链接等。

可以看到，这里的数据刚好就是监控机器人展示的数据，也就是说，攻击者利用了大家会相信监控机器人这种可信度高的渠道，散播他们的钓鱼链接。 

而触发这种监控，只需要做一些机器人进行拉盘即可，他们只需要把数据做的好看，很多人就很容易上当。此时进行下一步。

2.虚假验证

如果你不小心点了这个 TG，想进入这些 TG 群的时候，恭喜你，你离被盗更近了一步。得益于 TG 最新的小程序功能，攻击者有了一个完美的以假乱真的办法。当你进入这些群组的时候，会看到有一个验证请求，这很常见，因为很多 TG 群要防机器人，所以也是一个非常可信的需求。当你点开的时候，你就需要小心了。

此时，他会利用 TG 小程序弹出一个以假乱真的 TG 登陆窗口，此时只要你一个不小心扫了码，很抱歉，你的 TG 已经被攻击者登陆控制了。

3.记录扫描

这个阶段，攻击者会极快的扫描你的聊天记录和你的各种 TG Bot，众所周知，现在的 TG Bot 基本就是裸奔，攻击者可以很轻松的从你的 Bot 里面拿走你的资产，而他们攻击的目标用户恰好就是这些土狗玩家，属于是目标用户明确。此时非常多高价值 meme 币就成为黑客的盘中餐了。 

到此，攻击结束，为什么这个案例值得说？因为很多用户他甚至无法辨别这是黑客攻击，在咨询我们的时候，他们不会提供任何 TG 有关的信息，他们始终坚信是有电脑木马或者钓鱼链接。整个流程在一般用户看来非常可信，从可信的监控 Bot，到可信的 TG 验证，其中没有一个地方是具有可疑操作的。

挽救措施

当你扫码后，你的信息资料应该会被立刻同步，我们推荐你做以下操作。 

 1. 立刻转移所有 Bot 里面的资产，按照从大资金到小资金的顺序。

 2. 查看 TG 中已经登陆的设备，立刻退出可疑设备。 

3. 联系 TG 常用人，声明自己 TG 账号已经被盗，防止继续可信传播。 

4. 如果你有资产需要抢救或者梳理，请联系，专业团队值得信赖。

在庆祝某安成立七周年之际，CEO Richard Teng 回顾了公司作为加密资产行业领导者的发展历程，强调了某安在用户基础、生态发展、安全与合规方面的成就。文章提到，其拥有超过 2.1 亿用户，托管资金量超 1000 亿美元，并提供广泛的基础设施和服务以支持用户探索加密资产。同时，某安在教育、安全合作和用户保护方面也做出了显著努力，包括建立了学院和 SAFU 基金。面向未来，某安将继续引领行业创新，吸引更多机构和零售用户，致力于实现金融自由和普惠。

职业敏感性的问题，文章中 Richard Teng 谈到的某安在全球 18 个司法管辖区取得牌照和注册，位列所有中心化加密资产交易平台第一名。这一细节吸引了曼昆律师的注意，于是开启网络冲浪模式，和大家理一理某安集齐的这 18 颗龙珠都在哪些国家和地区。

18 张牌照

和比特币挖矿一样，合规永远是个进行中的工作，且这些工作量证明一定要被网友给看到。在官网，某安详细地罗列了其目前持有以下监管牌照、注册、授权和批准情况：

某安在选择设立业务的司法管辖区时，展现了其在应对监管环境和把握市场机遇方面的深思熟虑策略。

欧洲

某安在欧洲多个国家（法国、意大利、立陶宛、西班牙、波兰和瑞典）开展业务，遵守欧盟的监管框架。这使其能够进入一个拥有相对稳定和可预测数字资产法规的大市场。法国

Binance France SAS 已获得 Autorité des Marchés Financiers （AMF） 的注册数字资产服务提供商 （DASP） 的注册（注册号 E 2022-037）。Binance France SAS 可以在法国提供以下受监管的服务：数字资产托管；购买/出售法定货币的数字资产；将数字资产交换为其他数字资产；以及数字资产交易平台的运营。

意大利

Binance Italy S.R.L.已获得 Organismo Agenti e Mediatori （OAM）的数字资产服务提供商（DASP）注册（注册号 PSV 5）。该注册使 Binance Italy S.R.L.能够提供加密资产交换和托管服务。

立陶宛

Bifinity UAB（以前称为 Binance UAB）已获得立陶宛共和国法人实体注册处和当地金融情报机构（FIU）的虚拟资产服务提供商（VASP）注册（注册号 305595206）。该注册使 Bifinity UAB 能够提供加密资产交换和托管服务。立陶宛的加密货币交易所牌照费用相对较低，加上简单的申请流程，使其成为对加密货币企业具有经济吸引力的地区。

西班牙

Binance Spain，S.L.（西班牙子公司）已获得西班牙银行的虚拟资产服务提供商注册（注册号 D 661）。该注册使 Binance Spain，S.L.能够提供加密资产交换和托管服务。波兰 Binance Poland Spółka z Ograniczoną Odpowiedzialnością已获得位于卡托维兹的波兰波兰税务管理商会授予虚拟资产服务提供商（VASP）注册（注册号 RDWW– 465）。注册使公司能够提供加密资产交换和托管服务。

瑞典

Binance Nordics AB 已获得瑞典金融监管局（注册号 66822）的注册，成为虚拟货币管理和交易的金融机构。注册使公司能够提供全面的产品，包括（其中包括）现货交易、场外交易、托管、质押、储蓄、卡和支付服务。

独立国家联合体

哈萨克斯坦 – 阿斯塔纳国际金融中心（AIFC）
BN KZ Technologies Limited 已获得阿斯塔纳金融服务管理局（AFSA）的许可，可以在阿斯塔纳国际金融中心（AIFC）运营数字资产平台并提供托管服务。

中东

凭借在阿布扎比、巴林和迪拜的虚拟资产许可，某安处于战略上的有利位置，可以充分利用中东日益扩展的加密货币市场。这些地区不仅在发展鼓励创新的健全监管框架，还正逐渐成为全球金融科技进步的重要枢纽。

阿布扎比全球市场（ADGM）

Binance（AD）有限公司已获得金融服务监管局（Financial Services Regulatory Authority）颁发的金融服务许可（FSP），以开展与虚拟资产相关的托管受监管活动。一旦 Binance（AD）有限公司满足其 FSP 中规定的条件，就可以开始为专业客户提供托管服务。阿布扎比全球市场作为该酋长国的金融中心和国际经济区，报告称其是该地区增长最快的金融枢纽，资产管理规模增长了 35% 。阿布扎比通常专注于机构市场。

巴林

Binance Bahrain BSC（c）已获得巴林中央银行颁发的加密资产服务提供商（CASP）第 4 类牌照。该许可证使 Binance Bahrain BSC（c）能够作为加密资产交换和托管服务提供商运营。在加密货币相关活动的监管方面，巴林以谨慎的态度和机遇主义著称。早在 2019 年，Rain Financial 成为巴林首家获得加密资产服务提供者牌照的公司，此后，某安、CoinMena 和 BitOasis 也获得了运营加密货币交易平台的牌照。

迪拜世界贸易中心（DWTC）

Binance FZE 已获得迪拜虚拟资产监管局（VARA）颁发的虚拟资产服务提供商（VASP）牌照。VASP 牌照使 Binance FZE 能够提供经纪自营商服务、交易所服务（包括虚拟衍生品交易）、管理和投资服务以及借贷服务。与阿布扎比相比，迪拜被视为更加注重消费者的市场。迪拜金融服务管理局积极主动，以在风险和创新之间取得平衡而著称。

亚太地区

某安在亚太地区已经有了显著的影响力，拥有澳大利亚、印度尼西亚、日本、新西兰和泰国的牌照。这个地区因其庞大的用户群体和快速发展的数字资产市场而至关重要。有趣的一点是，某安避免在香港设立业务。香港的虚拟资产监管框架正在逐步发展，本可能为其提供机遇，因此决定不在香港设立业务似乎是一种战略性选择，或许反映了香港在虚拟资产监管方面仍处于起步阶段的现实情况。

澳大利亚

InvestbyBit Pty Ltd（ABN 98 621 652 579）（交易名称为“某安澳大利亚”）已获得澳大利亚交易报告和分析中心（AUSTRAC）的数字货币交易所（DCE）提供商注册（注册号 100576141-001）。注册使 InvestbyBit Pty Ltd 能够提供数字货币兑换服务。

印度尼西亚

2019 年 11 月 21 日，PT. ASET DIGITAL BERKAT（交易名称为 TokoCrypto）已获得 Bappebti 的交易者候选注册（编号 001/BAPPEBTI/CP-AK/11/2019）。该注册使 PT. ASET DIGITAL BERKAT 能够以自己的名义和/或为其客户提供便利，开展与加密资产相关的交易活动

日本

Binance Japan Inc.在日本受日本金融厅（JFSA）监管，是一家加密资产交易服务提供商，注册号为：关东地方财政局 00031 。日本在加密货币领域建立了相对简明的监管框架。因此，通常认为，在日本获得这类牌照的整体复杂性和申请时间要比其邻国如香港明显快很多，后者的申请过程往往较为繁琐且耗时较长。

新西兰

Investbybit Limited（以 Binance New Zealand 的名义交易）在新西兰金融服务提供商注册处（FSP 1003864）注册。该注册使某安新西兰能够在新西兰提供以下金融服务：（i）使用法定货币购买虚拟资产；（ii）交易虚拟资产；（iii）使用法定货币或虚拟货币购买或出售 NFT（非同质化代币）；及（iv）投资于虚拟资产。Investbybit Limited 未获得新西兰监管机构的许可，无法提供这些金融服务。Investbybit Limited 在新西兰金融服务提供商登记册上注册或成为保险和金融服务申诉专员计划的成员并不意味着 Investbybit Limited 受到新西兰监管机构的积极监管或监督。

泰国

Gulf Binance Co.，Ltd.（Gulf Binance）已通过泰国证券交易委员会（SEC）获得泰国财政部颁发的数字资产运营商牌照。Gulf Binance 是 Binance 和 Gulf Innova Co.，Ltd.（“Gulf”）的合资企业，此前两家公司于 2022 年达成协议，在泰国建立数字资产交易所。获得这些许可证后，Gulf Binance 作为数字资产交易所和数字资产经纪人运营。

美洲

墨西哥

Bmex Techfin，S. de R.L. de C.V.已获得税务管理局（SAT）的弱势活动注册。该注册允许某安在墨西哥提供虚拟资产服务，并遵守适用于虚拟资产服务提供商的 SAT 反洗钱和反恐怖主义融资（AML/TF）法规的要求。

萨尔瓦多

Binance El Salvador S.A. de C.V.已获得国家数字活动委员会（CNAD）颁发的数字资产服务提供商（DASP）牌照（注册号 PSDA/001-2003）和中央储备银行（BCR）颁发的比特币服务提供商（BSP）牌照（注册号648c5c0751164005aa47d43a）牌照。Binance El Salvador S.A. de C.V.可以在萨尔瓦多提供以下受监管的服务：数字资产托管；购买/出售数字资产及其衍生品以换取法定货币；推广、构建和管理所有类型的数字资产投资产品；将数字资产交换为其他数字资产；对数字资产进行风险和价格分析；并运营数字资产交易平台。

*前首席执行官赵长鹏和萨尔瓦多总裁纳伊布·布克勒

非洲

南非

Brickhouse Trading Ltd 作为南非授权金融服务提供商 FiveWest OTC Desk（Pty）Limited（授权 FSP 51619）的法人代表，向南非用户提供期货和期权。Brickhouse Trading Ltd 是某安集团公司的成员。

某安在非洲拥有的牌照身份应该放在某安在非洲加密货币行业战略投资的更大背景下来看待。特别值得注意的是，某安在推广加密货币教育和在非洲的普及方面发挥了重要作用。早在 2020 年，某安就向超过 70, 000 名非洲人传授了加密货币的基础知识，提供了实用的账户设置、买卖加密货币的教程，以及技术分析和加密货币交易方面的指导。

有正面清单，就有负面清单，某安的官网还列举了其禁止的国家名单。

看完这个名单，我的第一反应是：没有中国？中国香港和中国内地连上负面清单的机会都没得。

按照某安的描述，某安会对所有的用户进行强制性 KYC，以遵守法律和监管义务，包括但不限于反洗钱、反恐融资和制裁规则。但看到这篇文章的、身处简中区的朋友，请举起你的小手，告诉我作为某安的老玩家，大家的 KYC 都是咋回事？

帝国

2017 年，从上海走出的某安，第一站其实是日本，但奈何日本金融服务管理局不懂事，要让办证，硬生生将其赶到了马耳他。但马耳他并不是某安的家，用 CZ 的话来说，办公室和总部是短信时代的产物，某安不要总部，并禁止员工透露实际办公地点。

时隔 6 年时间，某安已在全球建立了至少 73 家公司，路透社称之为：帝国。

曼昆律师根据自己在网络冲浪上的消息，结合大家熟知的某安的业务，为大家整理了部分公司注册地，对于很多想出海谋发展的Web3公司来讲，后续有一定的参考价值。

Binance Holdings Ltd.

2017 年，某安在开曼群岛乔治市注册了控股有限公司。根据 Decrypt 看到的一份企业关联文件，它被注册为某安总部。2018 年 3 月，其在注册名称和多个商标时使用了该地址。Binance Holdings Ltd.是集团的母公司，负责集团整体的战略规划和运营。该公司主要业务包括全球范围内的加密货币交易平台的运营，提供比特币、以太坊等多种加密货币的交易、存储和管理服务。

Binance.US

2019 年，其平台因监管原因在美国被禁止。作为回应，某安和其他投资者开设了 Binance.US，Binance.US 由 BAM Trading Services 运营，注册地在美国佛罗里达州迈阿密，这是一个独立的平台，旨在遵守所有适用的美国联邦法律。尽管如此，该平台在六个州被禁止：夏威夷、爱达荷州、路易斯安那州、纽约州、德克萨斯州和佛蒙特州。

Binance Labs

成立于 2018 年，Binance Labs 是某安集团的风险投资和孵化部门。该部门致力于投资和支持区块链和加密货币初创企业，帮助其发展和创新。Labs 通过提供资金、技术支持和市场资源，推动区块链生态系统的建设和发展。

Binance Charity

成立于 2018 年 4 月，Binance Charity 专注于区块链技术在慈善事业中的应用。该组织通过区块链技术提高慈善活动的透明度和效率，特别关注发展中国家的慈善项目。Binance Charity 的使命是利用区块链技术解决全球贫困和不平等问题。

Binance Academy

成立于 2018 年，Binance Academy 是某安集团的教育部门，提供关于区块链和加密货币的免费教育资源。其内容涵盖区块链技术的基本概念、加密货币的使用和交易、网络安全等多个方面，旨在提高公众对区块链和加密货币的认知和理解。

Binance Research

成立于 2018 年，Binance Research 提供专业的市场分析和报告。该部门致力于通过深入的市场研究和数据分析，向用户提供关于加密货币市场的最新信息和趋势，以帮助用户做出明智的投资决策 。

Binance Chain 和 Binance Smart Chain (BSC)

Binance Chain 和 Binance Smart Chain（BSC）成立于 2019 年，是 Binance 开发的区块链平台。Binance Chain 主要用于支持去中心化交易所和其他应用，而 Binance Smart Chain（BSC）则支持智能合约和去中心化应用（dApps）的开发和运行。

Binance NFT Marketplace

成立于 2021 年，Binance NFT Marketplace 是数字艺术和收藏品交易平台。该平台允许用户购买、出售和拍卖各种 NFT（非同质化代币），涵盖艺术品、音乐、游戏道具等多种数字资产。

PT. Crypto Indonesia Berkat (Binance Indonesia)

PT. Crypto Indonesia Berkat 成立于 2020 年，位于印度尼西亚。该公司负责在印尼市场提供加密货币交易和管理服务，旨在促进当地加密货币市场的发展和普及。

总结

在某安成立七周年之际，我们见证了这一加密资产巨头从一个初创公司成长为全球领先的加密货币交易平台的传奇历程，通过在全球 18 个司法管辖区获得合规牌照，某安不仅巩固了其市场领先地位，还为整个行业树立了新的合规标准。我们期待看到更多如某安一样创新、成长的Web3公司，为全球用户提供更加优质和安全的服务。

原文作者：SoSOValue

2024 年 7 ⽉ 23 ⽇美国以太坊现货 ETF 正式上市交易，距 2014 年 7 ⽉ 22 ⽇以太坊⾸轮公开发售（ICO）恰好 10 周年整，以太坊 ETF 的上市⽇期，不论是特意选择在这个具有纪念意义的时刻，还是巧合，这⼀事件对整个加密世界未来的可持续发展，都将具有史诗级意义，因为其迈出了 POS 公链进⼊主流⾦融世界的重要⼀步，必将吸引更多维度和数量的 builder 们加⼊以太坊⽣态的建设，更是为后续如Solana 等加密世界基础设施进⼊主流世界铺平了道路，对区块链⽣态⼤众化进程具备实质性意义。

另⼀⽅⾯ ，由于以太坊 ETF 从监管角度⽬前不允许质押，所以投资⼈持有 ETF 会⽐直接持有以太坊 token ，少 3% -5% 的质押挖矿收益（以太坊世界的⽆风险收益率），以及⼤众投资⼈对以太坊的理解 ⻔槛相对⽐特币更⾼，所以，本次美国以太坊现货 ETF 对以太坊币价的短期影响可能不及⽐特币现货 ETF 获批后短期对 BTC 价格的影响⼤，更多是提⾼了以太坊价格的相对稳定性，降低了波动率。

下⽂将对以太坊现货 ETF 上市后，短期对以太坊 token 买卖双⽅⼒量的影响，⻓期对加密⽣态的影响两 个角度进⾏分析。

⼀、短期来看：买卖双⽅⼒量均不及⽐特币 ETF，以太坊 ETF 的影响预计⼩于⽐特币

根据 SoSoValue 对⽐特币现货 ETF 的持续跟踪 ，对币价影响最⼤的因素为单⽇净流⼊，即⽐特币现货 ETF 现⾦申赎为加密世界带来的实际的新增买盘/卖盘规模（详见图 1），从⽽影响供需，决定价格。根据 S-1 ⽂件披露，美国以太坊现货 ETF，与⽐特币现货 ETF 的申赎机制相同，均为仅⽀持现⾦申赎 ，因 此单⽇净流⼊也将是以太坊现货 ETF 最重要的观察指标；不同主要有两点：

•  卖盘：由于灰度以太坊信托（股票代码 ETHE） 10 倍以上管理费差异，带来的搬家效应卖盘仍在；且经历过灰度 GBTC 流出造成的⽐特币错杀，市场对于灰度 ETHE 的流出也有准备。但跟⽐特币特币 ETF 不同，灰度以太坊信托在转换为 ETF 的过程中，另⾏拆分 10% 净资产成⽴了⼀只低费率的灰度以太坊迷你信托（股票代码 ETH），因此卖盘可能会略有减少。

•  买盘：由于以太坊 ETF 从监管角度不允许质押，所以持有以太坊 ETF 会⽐直接持有以太坊 token，少 3% -5% 的质押挖矿收益（以太坊世界的⽆风险收益率）；同时，⼤众投资⼈对于以太坊的认知 低于⽐特币，如果看好加密货币，还是会⾸选稀缺度清晰，只有 2100 万个的⽐特币 ETF 进⾏配置；

图 1 ：以太坊现货 ETF 上市初期净流出对于⽐特币价格影响分解（数据来源：SoSoValue）

1、卖盘： 92 亿美元的灰度 ETHE，与竞争对⼿管理费 10 倍差异，仍会带来早期搬家卖盘 ，但会⼩于 GBTC 流出的影响

回溯灰度⽐特币 ETF（GBTC）初期⼤幅造成⼤幅净流出的原因，有两个：⼀⽅⾯显著⾼于竞争对⼿的管理费，带来搬家效应，投资⼈从管理费 1.5% 的灰度⽐特币 ETF 赎回，买⼊管理费 0.2% 左右的其他 ETF；另⼀⽅⾯ ，前期信托折价套利盘，在 ETF 价格搬平后获利了结，带来的卖出。年初 ，由灰度⽐特币信托直接转换的 ETF（GBTC 资管规模 284 亿美元）上市即出现持续性⼤规模资⾦净流出。核⼼原因主要有 2 个，⼀是灰度 GBTC 管理费率 1.5% ，为竞争对⼿的 6 倍左右，使得⻓期看好⽐特币资产的投资⼈挪仓⾄其他 ETF；⼆是 GBTC 在转换为 ETF 前，折价⻓期保持在 20% 左右，刺激投资⼈通过购买折价的 GBTC，场外卖空 BTC，来套利折价率。在信托转换为 ETF 折价基本消失后，这类套利资⾦卖出ETF，获利了结。根据 SoSoValue 数据，GBTC 净流出，⾃ 1 ⽉ 11 ⽇持续到 5 ⽉ 2 ⽇，之后趋缓，期间其⽐特币持有量减少了 53% 。

图 2 ：GBTC 上市以来净流出情况（数据来源：SoSoValue）

与 GBTC 的直接转化不同，灰度此次在以太坊信托转为 ETF 的过程中，同步拆分 10% 净资产成⽴低费率的以太坊迷你 ETF（股票代码 ETH），即灰度旗下会有两只以太坊 ETF，管理费分别为 2.5% 和

0.15% ，稍微缓解了⾼费率带来的挪仓流出压⼒。根据 S-1 ⽂件披露，灰度以太坊信托（股票代码：ETHE）将向灰度以太坊迷你信托（股票代码：ETH）转移约 10% 的以太坊，作为迷你信托 ETH 的初始资⾦；之后两只灰度以太坊 ETF 将独⽴运作。对于已经持有 ETHE 的投资⼈⽽⾔，在 7 ⽉ 23 ⽇，其持有的每股以太坊信托 ETHE，都将⾃动获配 1 股以太坊迷你信托 ETH，同时 ETHE 的净值调整为之前的90% 。考虑 ETHE 的管理费率为 2.5% ；迷你信托 ETH 的管理费率 0.15% （ 前 6 个⽉ 20 亿美元内免管理费） ，也就是说，对于 ETHE 现有投资⼈，其 10% 的资产将⾃动配置在低费率 ETF 中。参考 GBTC 最终资⾦搬家的⽐例为 50% 左右，预计以太坊迷你信托 ETH 的分拆推出，管理费的早鸟优惠，将缓解灰度 ETHE 的短期资⾦流出压⼒。

另⼀⽅⾯，因为 ETHE 折价提前收敛，折价套利盘平仓带来的流出压⼒预计也⼩于 GBTC。灰度 ETHE⼀ 度⼤幅折价，在 22 年底时折价⾼达 60% ， 24 年 4-5 ⽉折价⼀度超过 20% ，但从 5 ⽉底开始折价收敛到1% -2% ，到 7 ⽉收敛为 1% 以内；⽽GBTC 在转换为 ETF 前 2 天（ 1 ⽉ 9 ⽇），折价率仍保持 6.5% 。 因此对于套利盘⽽⾔，ETHE 获利了结动⼒⼤⼤降低。

图 3 ：以太坊现货 ETF 费率对⽐（数据来源：S-1 ⽂件）

图 4 ：灰度以太坊信托 ETHE 历史折价（数据来源：Bloomberg）

2、来⾃股市的买盘⼒量：⼤众对以太坊共识远不如⽐特币 ，资产配置动⼒⼩于 BTC 现货 ETF

对于⼤众投资⼈⽽⾔，⽐特币逻辑简单易懂，共识已达成：数字世界的黄⾦，稀缺度明确，总量 2100 万枚，因此⾮常符合其已有的投资框架；⽽以太坊作为第⼀⼤基础公链，其挖矿机制相对复杂，发展受到⽣态多⽅⼒量的影响。最重要是作为投资标的的供给数量，涉及时时通胀通缩，计算过程动态复杂，认知⻔槛较⾼，普通投资⼈难以直观理解。 简单来说，⼀⽅⾯，从供给角度，以太坊原则上供应量⽆限，在最新的 POS 机制下，区块奖励带来的质押收益驱动其供给量增加，链上⽣态活跃度影响的⽤⼾交易 Gas 费燃烧驱动其供给量减少，进⽽形成动态的供需平衡机制；最新供应量约 1.2 亿枚，近期年化通胀率在 0.6% -0.8% 。另⼀⽅⾯，从常规的基本⾯角度，是其作为公链，⾯临其他公链竞争，对于竞争终局⼤众投资⼈并没有信仰。市场上⽬前有 Solana、Ton 等公链⽣态，也为⼤众投资⼈所知，但是具体分析其竞争⼒，对于⼤众投资⼈⻔槛极⾼，所以普通投资⼈如果看好加密货币的投资价值，可能还是会⾸选配置供给稀缺、没有竞争的⽐特币现货 ETF。

公开数据也显⽰了以太坊 ETF 和⽐特币 ETF 存在显著热度的差异。⽐较代表⼤众关注度的⾕歌搜索热度，以太坊仅为⽐特币的 1/5 左右（详见图 5）；⽽观察此次以太坊 ETF 发⾏的种⼦基⾦（ ⼀般为基⾦管 理⼈/承销商出资，Fidelity 给旗下以太坊 ETF（股票代码 FETH）的种⼦资⾦规模仅为其⽐特币 ETF（股票代码 FBTC）的 1/4 ，其他发⾏商如 VanEck、 Invesco 等差距也较⼤（详见图 6）。

图 5 ：⽐特币和以太坊⾕歌搜索热度对⽐（数据来源：Google Trend）

图 6 ：同⼀发⾏⼈旗下以太坊 ETF 及⽐特币 ETF 种⼦资⾦规模对⽐（数据来源：S-1 ⽂件）

3、来⾃加密圈内的买盘：由于缺乏 ETH 链上 3% -5% 的基础质押收益率，需求基本不存在

加密投资⼈也贡献了⽐特币现货 ETF 的部分买盘，主要出于现实世界资产证明的需求。加密投资⼈持有⽐特币 ETF，只⽤付出 0.2% -0.25% 的年费率，就可以拥有传统⾦融市场的资产证明，便于在⼤众世界的经济⽣活，平衡⾦融资产和⽐特币持仓，并借此进⾏各类杠杆操作，如押借贷，构建结构化产品等，对于部分⾼净值的加密投资⼈是有吸引⼒的。⽽由于⽐特币是 POW 算⼒挖矿机制，并没有稳定的 POS 资产质押收益，考虑到加密货币和法币的平均出⼊⾦成本在 0.2% 2% ，所以持有⽐特币 etf 和直接持币收益差距并不⼤。

但对于以太坊现货 ETF，由于监管不允许 ETF 获取质押收益，对于加密投资⼈，持有 ETF 会⽐直接持有 以太坊现货，少 3% -5% 的⽆风险年化收益。以太坊采⽤PoS（权益证明）机制，通过验证者节点质押以太坊资产来验证交易并维护⽹络，并获得区块奖励，即所谓的 POS 挖矿机制。 由于这种收益来源于⽹络协议和系统内置奖励机制，因此被视为以太坊⽣态的，链上⽆风险基础收益率。近期以太坊质押收益率稳定在 3% 以上。所以如果通过 ETF 来实现以太坊的头⼨配置，会⽐直接持有以太坊现货，少⾄少 3% 的年化收益率。所以加密圈内的⾼净值⼈群，对以太坊现货 ETF 的买盘，可以忽略。

图 7 ：以太坊转为 POS 机制以来质押收益率（数据来源：The Staking Explorer）

⼆、⻓期来看： 以太坊 ETF 为其他加密资产融⼊主流世界铺平了道路

以太坊作为⽬前规模最⼤的公链，其现货 ETF 获批，是公链融⼊主流⾦融世界的重要⼀步。梳理 SEC 审批加密货币 ETF 的标准，以太坊在防操纵、流动性、定价透明等⽅⾯均符合 SEC 要求，后续可以期待有更多符合要求的加密资产陆续通过现货 ETF 进⼊⼤众投资⼈视野。

•  防操纵：⼀⽅⾯ ，链上节点⾜够分散，且 ETF 资产放弃质押。 以太坊节点数超过 4000 个，防范了单 ⼀节点对于整体⽹络的控制；另外以太坊现货 ETF 不允许质押，防⽌因为质押机制导致少数主体对 ⽹络的过度控制。另⼀⽅⾯，在⾦融市场中，以太坊基础交易设施相对成熟，尤其是其在芝加哥商品交易所（CME）有丰富的期货产品，这为投资者提供了更多的对冲选择和价格可预测性，降低了市场操纵的风险。

•  流动性定价透明性：以太坊市值约 4200 亿美元，只看市值可以排⼊美股市值排⾏Top 20 ，以太坊 24 ⼩时交易额 180 亿美元，且上架近 200 家交易所，保证了充分的流动性，以及定价的公平透明

性。

对⽐来看，公链中 Solana 也⼀定程度上满⾜以上指标（详见图 8），Vaneck、 21 Shares 已先后提交 Solana 现货 ETF 的申请，伴随着加密货币期货等传统⾦融市场⼯具的不断丰富，后续可以期待更多加 密资产 ETF 的获批，从⽽进⼀步占据传统投资⼈⼼智，登堂⼊室，加速发展。

图 8 ：代表性 Layer 1 公链核⼼数据对⽐（数据来源：公开数据整理）

综上所述，由于以太坊现货 ETF 的买卖盘⼒量均弱于⽐特币 ETF，且经历过灰度 GBTC 流出造成的⽐特币错杀，市场对于灰度 ETHE 的流出也有准备，再叠加距离⽐特币现货 ETF 上市已有 6 个⽉的时间，以太坊现货 ETF 获批利好经过市场反复交易，已经很⼤程度上反应在了现有以太坊币价中，预计短期对于以太坊价格的影响，要⼩于之前⽐特币现货 ETF 上市对⽐特币的影响，以太坊的波动也可能更⼩。如果上市初期因为灰度流出再次造成错杀，将是不错的布局机会。投资⼈可以通过 SoSoValue 专⻔推出的美国以太坊现货 ETF 看板（）进⾏关注。

⻓期来看，加密⽣态与主流世界正由过去的各⾃发展⾛向融合，这中间会有⼀段不短的认知磨合过程。 ⽽加密⽣态新旧参与⽅之间认知的差异，可能会是未来 1-2 年，影响加密货币价格波动和创造投资机会的核⼼要素。历史上新兴资产融⼊主流世界的过程，总是上演分歧产⽣交易，⼤幅波动不断带来投资机会，很值得期待。

以太坊 ETF 获批，进⼀步为加密⽣态应⽤进⼊主流资产配置敞开道路，可以预见其他如 Solana 等拥有⼤量⽤户与⽣态的公链等基础设施也将逐步融⼊主流世界。在加密世界进⼊主流世界的同时，时代前进的另⼀⾯ ，即主流世界进⼊加密世界的进程，也在悄悄持续发展，以美国国债为主的主流⾦融资产亦通过 RWA（ Real World Assets）代币的形式上链，逐步进⼊加密世界，实现全球⾦融资产的⾼效流通。

如果说⽐特币 ETF 的获批是扣开了加密与传统融合后新世界的⼤⻔ ，那么以太坊 ETF 的通过则是迈⼊⼤⻔的第⼀步。

原文作者：Mario Laul

原文编译：Luffy，Foresight News

区块链网络的核心功能是安全地处理和维护带时间戳的信息记录。原则上，区块链可以记录任何类型的数据，但最典型的是与财务余额和交易相关的信息。最简单、最常见的金融交易是支付，虽然当前区块链服务于多种用例，但处理价值单位的转移（例如支付商品或服务）仍然是所有主要网络的基本用例。但是，虽然成功的区块链已经成为一些利基市场的主导支付网络，但它们在日常大规模支付方面的成功通常来源于与法定货币挂钩的稳定币。

货币和支付网络可以是公共的，也可以是私有的。「公共」是指政府、中央银行和其他公共部门机构，而「私有」是指私人拥有和经营的实体，例如大多数商业银行、信用卡公司和其他金融服务提供商。在实践中，两者之间的界限并不像下图的象限中那样清晰，因为政府发行的公共货币在私人网络中流通，而许多私人金融部门受到公共机构的严格监管。然而，公私区别是思考新兴货币和支付系统与现有系统关系的一个很好的起点。

下面分两种情况解释和举例说明此表：( 1) 涵盖所有货币记账单位，( 2) 在政府定义的记账单位内，通常与国家货币挂钩。

在第一种情况下，只有当货币由私营部门实体发行、使用与政府定义的不同的计价单位并且独立于政府控制的结算网络进行交易时，它才可以说是真正的「私有」的。比特币和以太坊等自由浮动的加密货币就是此类私营货币，尽管它们作为记账单位和支付媒介的使用场景相当有限，例如区块链交易费、NFT 及其他区块链相关商品和服务的交易。由于国家货币具有非常强大的网络效应，加密货币之外的私人货币在日常支付中的使用场景同样很少。

在第二种情况下，与国家货币相关的货币也可以采取更「公共」或更「私人」的形式。这可以通过经典的货币等级制度来说明，其中接受度和流动性从上到下依次降低：接受度和流动性最好的（公共）货币位于等级制度的顶端，而最差的（私人）货币则位于底部。虽然可能存在地区和历史差异，但下图大致反映了大多数现代经济体的状况，即发行货币的权利仅限于中央银行。而与该货币相关的货币单位则由商业银行、非银行金融中介机构和私营部门使用，用于计价信贷和证券，这些信贷和证券在不同程度上被视为现金等价物。

尽管最广泛采用的私人货币（包括自由浮动的加密货币）可能会发展出自己独立的货币等级制度，但国家货币及其等级制度在世界各地的支付用例中占据了主导地位。这与区块链有关，因为它们作为大规模支付网络的成功似乎越来越少地与私人加密货币联系在一起，而是与政府货币相同货币等级制度的一组特殊的加密货币。这些加密货币被称为稳定币，旨在跟踪其他资产的市场价值。截至本文撰写时，稳定币最广泛的锚定资产是世界上流动性最强的法定货币——美元。因此，大多数稳定币实际上属于美国联邦储备系统下的货币等级制度。

支付网络服务于不同的零售和机构客户群，并使用不同的结算媒介（例如私人借条、商业银行存款、中央银行储备），它存在于美元层级的各个层面。例如，银行之间的大额交易通过 Fedwire 和清算所银行间支付系统 (CHIPS) 处理，而支付水电费或在家人和朋友之间转移商业银行存款等小额交易则由自动清算所 (ACH) 处理。最流行的销售端支付方式是借记卡 / 信用卡，通常由银行发行，可以链接到移动支付应用程序。目前，处理此类支付的最大网络由美国运通、万事达卡和 Visa 等上市公司运营。最后，PayPal、Square 和 Stripe 等支付网关为商家提供便捷的网络访问途径，帮助抽象出连接该系统不同部分的渠道的复杂性。

在货币层级的每个层级，对支付网络的控制都包括决定什么可以作为可接受的支付手段的权力。这就是为什么会计协议如此重要的原因。在大多数情况下，随着层级的下降，「发行货币」变得越来越容易，但让其他人接受它也变得越来越困难。一方面，实物现金和商业银行存款几乎被普遍接受为支付手段，但发行这些货币的能力受到严格监管；另一方面，基本上任何人都可以自由发行私人债务，但此类借据只能极小范围内发挥货币功能，例如使用特定企业发行的礼品卡或忠诚度积分。简而言之，并非所有形式的货币支付都是平等的。

在区块链网络上结算的美元稳定币如何融入这一体系？从货币单位的角度来看，美元稳定币可以说位于上图中的 C 象限。尽管稳定币是由私营部门发行的，但由于与美元挂钩，它们并不像比特币和以太坊那样是真正的私人货币。对于由受监管的美国金融机构托管的美元存款或现金等价物（甚至实物商品）支持的稳定币来说尤其如此，这使得这些稳定币与由离岸资产支持的稳定币相比在等级结构中略高，当然两者最终都属于同一大类，低于受保险的银行存款。完全由自由浮动的加密货币支持的稳定币是一个特殊情况，因为它们与现有金融体系的关联度低。然而，当明确设计为锚定美元的价值时，这些稳定币仍然可以归类为 C 象限。

从政府定义的记账单位（美元）的角度来看，除了中央银行持有的实物货币和储备货币之外的任何东西都是私营部门实体的负债，因此可以归类为「私人」货币。从这个角度来看，鉴于所有此类负债（包括稳定币）也在私营部门运营的支付网络中流通，因此可以说它们位于象限 D。虽然稳定币之间存在重要的质量差异，具体取决于发行人及其主要银行合作伙伴的所在地，但越来越流行的说法「链上是新的离岸」凸显了稳定币与离岸美元（即「欧洲美元」）之间的相似之处，这些存款不受美国监管机构的直接监管。但即使支持稳定币的资产由受美国监管的金融机构托管，从持有人的角度来看，它们仍然代表美元负债，缺乏政府担保的商业银行存款保险。虽然与具体稳定币相关的交易对手和金融风险可能有所不同，但这最终使它们与所有其他私人发行的以美元计价的债务形式属于同一类别，这些债务缺乏担保，但仍被视为货币。

然而，稳定币有一个独特之处：它们发行在去中心化的可编程区块链上。这意味着任何拥有联网设备的人都可以在无需授权的情况下注册一个自托管数字钱包，以极低的成本在全球范围内接收点对点转账，并获得基于区块链的金融服务。换句话说，稳定币的创新部分不是货币，而是技术和分配。由于具有原生数字化、全球性和可编程性，稳定币有可能成为一种比目前任何货币都更强大、更方便的数字现金形式。实现这一潜力的主要障碍是什么？可以参考下稳定币在日常支付中的三种可能的采用场景：

利基 / 边缘化

稳定币在某些利基市场（加密货币原生市场和传统市场）和特殊情况下（例如货币危机或金融服务基础设施高度不发达或功能失调的地区）的采用率最高，但在全球范围内的日常支付中仍然处于边缘地位。在大多数发达经济体中，借记卡 / 信用卡、非加密货币移动钱包甚至实物现金等现有支付方式非常方便可靠，对替代支付方式的需求很小。如果没有足够强劲的消费者需求拉动，稳定币支付可能难以进入更广泛的经济领域。尤其是当稳定币遭遇主要司法管辖区的不利监管待遇时，其作为传统银行存款的替代品或补充会遇到阻碍。

主流化 / 融合

随着稳定币与现有支付基础设施紧密结合，基于区块链的金融服务和传统金融服务将逐渐融合。支持加密货币的监管明确性吸引了老牌金融机构（尤其是银行）发行或以其他方式支持稳定币，从而增加了对底层区块链的信任。随着稳定币和传统银行账户之间的界限变得模糊，最终将出现一个统一的监管框架，通过嵌入式、日益自动化的合规制度巩固区块链作为全球金融基础设施基础组成部分的地位。主要的稳定币发行人将成为重要的金融机构，但根据其架构和监管状况，风险状况将有所不同。因此，在发生重大金融危机的情况下，其中一些机构可能会陷入困境，从而给政府和央行带来与 2007-2008 年全球金融危机后出现的类似的挑战，进一步巩固了它们作为最后贷款人和做市商的角色。同时，区块链的透明度和可编程性将提高金融部门的稳定性和弹性，为未来在国家货币改革铺平道路，并最终形成由政府或通过公私合作伙伴关系管理的中央银行数字货币（CBDC）。

替代 / 颠覆

稳定币和基于区块链的金融服务将与现有金融体系并行发展。随着时间的推移，区块链不再与传统金融机构和支付基础设施紧密结合，而是越来越多地被视为一种系统性替代方案，直接与传统系统竞争并最终取代传统系统。虽然现有机构将通过推出自己的区块链来适应，但其中许多机构将与更原生的加密货币对手竞争。鉴于基于区块链的金融服务的独特功能和风险状况，大多数司法管辖区将更愿意制定全新的监管框架，而不是试图将其纳入现有法规。虽然与国家货币挂钩的稳定币将成为大多数链上支付的主要货币形式，但最终将出现不与现有货币挂钩但能够与一篮子消费品保持足够稳定汇率的加密货币。从长远来看，最具颠覆性的结果是，这些加密货币在日常商业甚至国际贸易中得到广泛采用，从而建立一个全新的货币体系，这也将需要一个新的全球货币治理机构。

从历史上看，大多数加密货币都表现出相当大的价格波动性，使其不适合用作货币记账单位和通用支付手段。稳定币解决了这个问题，可以说稳定币是迄今为止区块链最成功的用例之一。虽然特定网络和应用程序的代币具有面向运营商、开发者和管理者的重要实用性，但在日常支付方面，它们的采用门槛明显高于与消费者已经熟悉的链下货币挂钩的稳定币。因此，无论上述哪种情况发生，区块链作为支付网络的增长都与稳定币的成功息息相关。